Лизинг или приобретение основных средств: что выбрать?

Всероссийский информационно-аналитический журнал «Аудит и Налогообложение»

Кукушкин Александр, финансовый аналитик компании «Кредо Аудит»

Для российских предприятий часто встает вопрос о том, за счет каких источников финансировать новые капиталовложения (приобретение основных средств). С учетом того, что большинство российских компаний испытывают недостаток собственных средств (прибыли) для финансирования новых инвестиций, встает вопрос о различных схемах привлечения заемных средств. В наиболее распространенной ситуации указанный вопрос сводится к выбору между схемой финансирования за счет кредитных средств (банковского кредита) и финансовой арендой (лизингом). При написании данной статьи мы поставили перед собой следующую задачу: определить, какая из трех перечисленных ниже схем финансирования вложений в основные средства является наиболее эффективной для предприятия в финансовом смысле:

Таким образом, перед нами на данном этапе встает, как минимум, два важных вопроса:

Для ответа на эти вопросы необходимо учесть обширное число факторов, обусловленных особенностями налогового и бухгалтерского законодательства в отношении лизинговых сделок. Чтобы эффективно учесть максимально возможное число факторов и просчитать их влияние на конечное решение (купить или взять в лизинг), необходимо использовать возможности моделирования с гибкой (вариабельной) системой «входящих» параметров. Исходя из этого, в среде электронных таблиц нами была построена комплексная финансовая модель для принятия решения на базе сравнения эффективности той или иной схемы финансирования. Концептуально в основе финансовой модели лежит моделирование прогнозных денежных потоков (cashflows) по каждой из финансовых схем с последующим расчетом сравнительной эффективности каждой схемы на базе показателя внутренней ставки доходности (internalrateofreturn, IRR). При построении суммарного денежного потока по каждой схеме финансирования мы руководствовались базовым принципом: в расчет должны приниматься только те денежные потоки, которые обусловлены принимаемым решением в рамках рассматриваемой финансовой схемы. При этом из теории анализа денежных потоков и теории оценки стоимости бизнеса также известно, что в расчет следует принимать только изменения денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности; потоки по финансовой деятельности (например, погашение основной суммы долга по кредиту) в расчет суммарного кэш-фло по схеме не учитываются. 

Исходные («входящие») параметры финансовой модели.

В начале построения любой финансовой модели необходимо определиться с перечнем исходных («входных») параметров, которые затем будут использоваться моделью в расчетах. На наш взгляд, наиболее значимыми исходными параметрами являются следующие:

            Остановимся подробнее на каждом из параметров.

Стоимость приобретаемого актива (с НДС). Данный параметр вполне очевиден и не требует лишних комментариев. Здесь необходимо четко представлять себе, сколько стоит актив и какой НДС с него мы должны заплатить (и, соответственно, сможем принять к возмещению). Следующий же параметр, касающийся возмещения «инвестиционного» НДС более интересен.

Предположительный график возмещения НДС, уплаченного при приобретении актива. «Входящий» НДС при приобретении основного средства можно принять к вычету в том же периоде, в котором данный объект был принят к учету. Однако если сумма НДС к вычету по дорогостоящему активу превышает общую сумму НДС к уплате по результатам отчетного периода, в котором объект был принят к учету, то образуется сумма НДС к возмещению из бюджета. В такой ситуации выгоды от возмещения или, чаще всего, простого зачета в будущих периодах «входящего» НДС могут быть отсрочены на некоторое время (в то время как непосредственно уплаченная поставщику актива сумма НДС изымается из оборота компании единовременно), при этом насколько растянется процесс такого зачета зависит от соотношения между суммой уплаченного НДС по активу и суммой НДС к уплате в бюджет без учета влияния указанного НДС по активу.

Поскольку прочие потоки НДС (не связанные с «исходящим» НДС по активу) не имеют отношения к финансовой модели, учесть отсроченные во времени выгоды от зачета НДС можно только путем примерного прогноза графика принятия уплаченного за актив НДС к вычету по периодам. Например, это может выглядеть следующим образом: 80% принимается к вычету в базовом (нулевом) периоде модели, 20% - в последующем периоде¹ и т.п. В целом, относительно данного параметра модели нужно учитывать следующее: денежный отток по уплате НДС поставщику актива происходит единовременно в начале базового (нулевого) периода модели, в то время как выгоды от вычета (возмещения/зачета) «исходящего» НДС в полном объеме могут быть доступны предприятию только в последующие периоды. Данный факт должен быть учтен при построении кэш-фло схемы приобретения актива собственными силами.

Эффективная процентная ставка по кредиту для компании-лизингополучателя. Цель данного параметра относительно проста: он олицетворяет собой номинальную стоимость альтернативного лизингу источника финансирования для предприятия, а именно банковского кредита.

Метод амортизации актива в целях налогообложения. В соответствии со ст. 259 НК РФ предусмотрены два базовых метода начисления амортизации – линейный и нелинейный. Порядок расчета норм амортизации в базовом варианте общеизвестен, однако в отношении предметов договора лизинга налоговое законодательство предусматривает льготный режим начисления амортизации в целях принятия её в составе расходов, учитываемых при определении налоговой базы. В частности, пункт 7 ст. 259 НК РФ сообщает, что «для амортизируемых основных средств, которые являются предметом договора финансовой аренды (договора лизинга), к основной норме амортизации налогоплательщик, у которого данное основное средство должно учитываться в соответствии с условиями договора, вправе применять специальный коэффициент, но не выше 3. Помимо этого, ст. 259 содержит еще ряд положений, имеющих существенное значение при расчете амортизационных отчислений, в том числе в случае лизингового имущества: для большей наглядности представим сводку данных положений в таблице 1.

* обозначения в таблице:
а. г. – амортизационная группа, к которой относится объект основных средств в соответствии с классификацией Правительства РФ (ст. 258 НК РФ)
СПИ – срок полезного использования объекта основных средств

Как видно из приведенной таблицы, специальный льготный коэффициент не может применяться, если лизинговое имущество имеет СПИ от 1 до 5 лет включительно и при этом в качестве базового метода начисления амортизации выбран нелинейный метод, а также если объектом лизинга выступают легковые автомобили или пассажирские микроавтобусы, указанные в пятом столбце таблицы. Для зданий, сооружений и передаточных устройством с СПИ свыше 20 лет (первый столбец таблицы) может быть использован только линейный метод амортизации, причем НК РФ не устанавливает ограничений для использования льготного коэффициента в случае, если указанные объекты являются предметом лизинговой сделки.

В построенной нами финансовой модели денежные потоки изменяются в зависимости от того, какой метод амортизации в целях налогообложения выбран в качестве базового (при этом для схем лизинга используется специальный коэффициент, равный 3). Возможность вариации метода амортизации позволяет увидеть, как меняются денежные потоки по разным схемам финансирования за счет изменения сумм экономии по налогу на прибыль, связанной с различными объемами амортизационных отчислений, принимаемых в расчет при исчислении налоговой базы.

Метод амортизации актива в бухгалтерском учете. Данный параметр в нашей модели влияет только на одну статью денежных потоков, а именно уплату налога на имущество организаций. Как сказано в п. 1 ст. 375 НК РФ, при определении налоговой базы имущество, признаваемое объектом налогообложения, учитывается по его остаточной стоимости, сформированной в соответствии с установленным порядком ведения бухгалтерского учета, утвержденным в учетной политике организации. Таким образом, на величину налога на имущество влияет схема начисления амортизации, принятая в бухгалтерском (а не налоговом) учете, а данная схема отличается от схемы, вытекающей из положений НК РФ. Поясним данное утверждение более конкретно.

Из четырех методов амортизации, предусмотренных ПБУ 6/01, в целях построения модели мы выбрали два метода: линейный метод и метод уменьшаемого остатка (МУО). Особого внимания заслуживает второй метод. Как говорится в ПБУ, при способе уменьшаемого остатка сумма амортизации за год рассчитывается исходя из остаточной стоимости объекта основных средств на начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта и коэффициента не выше 3. В нашей модели для схемы самостоятельного приобретения актива может быть выбран, помимо линейного метода, МУО с коэффициентом 2 (для аналогии с нелинейным методом в налоговом учете), а в случае объекта лизинга используется МУО с более высоким коэффициентом, равным 3.

Как уже было отмечено, механизм льготирования лизинга по амортизации в налоговом законодательстве и бухгалтерском учете различается. Различие состоит в том, что в налоговом учете специальный повышающий коэффициент применяется к базовой норме амортизации (которая уже рассчитана в зависимости от выбора линейного или нелинейного метода), в то время как в бухгалтерском учете мы используем повышающий коэффициент при расчете собственно базовой нормы амортизации². Таким образом, в целях расчета амортизационных отчислений, принимаемых в расчет при обосновании экономии по налогу на прибыль, мы будем использовать принципы расчета амортизации, предусмотренные налоговым законодательством, в то время как для расчета налога на имущество мы будем использовать схему начисления амортизации в соответствии с выбранным методом бухгалтерского учета.

Что касается нелинейного метода амортизации в налоговом учете, то необходимо также учесть принцип 80%/20% (п. 5 ст. 259 НК РФ), суть которого в следующем: амортизация начисляется в соответствии с нормами, рассчитанными по формулам нелинейного метода, вплоть до того периода, когда остаточная стоимость актива не будет равна или превысит 80% от первоначальной стоимости; после чего оставшаяся часть стоимости (20%) амортизируется линейно до конца срока полезного использования актива. Данный принцип был учтен в нашей модели в полной мере. Надо отметить, что в бухгалтерском учете (ПБУ 6/01, Методические указания Минфина РФ о бухгалтерском учете основных средств) принцип 80%/20% не предусмотрен³. Для упрощения расчетов налога на имущество к уплате (на базе данных бухгалтерского учета) мы допустили, что принцип 80%/20% используется и в амортизационных схемах бухгалтерского учета: данное допущение, однако, не приводит к существенным искажениям картины денежного потока по налогу на имущество.

Периоды времени в модели (нормативный срок службы актива; планируемый срок фактического использования актива в бизнесе компании-лизингополучателя; предполагаемый срок договора лизинга). В нашей модели предусмотрены 3 параметра, связанные со временем.

1. нормативный срок службы (полезного использования) актива. Данный параметр очевидным образом необходим для расчета амортизационных норм и, следовательно, амортизационных отчислений для каждого периода. Как известно, срок полезного использования основных средств регламентируется налоговым законодательством более жестко, нежели чем правилами РСБУ: для упрощения модели и наших примеров мы предполагаем, что нормативный срок службы актива совпадает как для целей налогообложения, так и для целей бухгалтерского учета.

2. планируемый срок фактического использования актива в бизнесе компании, которая нуждается в данном активе. Часто в публикациях на тему лизинга предполагается, что данный срок совпадает со сроком службы актива, хотя на практике, конечно, это далеко не так. Зачастую компании планируют использовать актив в своей деятельности существенно менее продолжительное время, чем это формально позволяет технический срок эксплуатации актива⁴. Конечно, допустима и обратная ситуация, когда фактический срок участия актива в бизнесе может быть больше, нежели чем это предусмотрено эксплуатационным сроком. В целом, финансовая модель должна предусматривать, что срок пользования компанией активом может значимо отличаться от технического срока его службы.

3. планируемый срок действия лизингового договора (сделки лизинга). Срок лизингового договора, как правило, меньше срока планируемого использования актива в бизнесе. Часто (хотя это и необязательно) срок лизинговой сделки примерно равен 1/3 срока службы актива, что обуславливается предусмотренной налоговым законодательством возможностью увеличения норм амортизации на льготный коэффициент 3, что эквивалентно возмещению стоимости актива (выраженной в начислении амортизации) в трехкратно увеличенный срок. В нашей модели и для расчета иллюстративного примера мы пойдем по такой же схеме и примем срок лизингового договора равным (округленно) 1/3 технического срока службы актива. В то же время всегда есть возможность установления иного срока лизинговой сделки: от этого, естественно, будет зависеть общее количество лизинговых платежей и их номинальная сумма (поскольку будет использоваться различная во времени схема выплат).

Подводя итог под рассмотрением параметров времени в модели, скажем, что для базового примера мы полагаем, что срок службы актива (оборудования) составляет 10 лет, на базе чего срок договора лизинга принимается равным 3 годам. В то же время компания-лизингополучатель планирует использовать актив в своей деятельности в течение 6 лет, после чего оборудование реализуется по рыночной остаточной стоимости, сумма которой также является параметром модели.

Прогнозная рыночная стоимость реализации актива в конце срока фактического использования актива в бизнесе компании-лизингополучателя. Данный параметр вводится в модель исходя из следующего соображения: как правило, в конце срока использования актива, тем более если компания планирует «распрощаться» с ним раньше, чем он технически придет в негодность, данный актив может быть реализован на рынке покупателю, который (по своим причинам) может быть заинтересован в эксплуатации данного актива в своем бизнесе, либо же возможно поступление доходов от утилизации актива. Исходя из этого, в модели целесообразно предусмотреть данную возможность, в том числе с учетом уплаты налога на прибыль с дохода от реализации актива в конце срока его фактической эксплуатации. В то же время, если определение прогнозной цены реализации актива затруднительно, вполне можно установить значение данного параметра равным нулю⁵.

Базовые ставки налогов. В модель вводятся ставки налога на прибыль (в наших расчетах 24%), налога на имущество организаций (в наших расчетах 2,2%), налога на добавленную стоимость (в наших расчетах 18%). Данные ставки используются в модели для расчета сумм налогов к уплате, а также приростных денежных потоков в виде налоговой экономии. В нашей модели мы исходим из предположения, что как лизингополучатель, так и лизингодатель применяют общую систему налогообложения⁶.

Далее мы рассмотрим параметры модели, которые мы использовали для приблизительного подсчета (разумеется, вынужденно упрощенного) сумм лизинговых платежей так, чтобы величина этих платежей соответствовала соотношению других «входных» параметров модели и соответствующих им расчетов.

Схема уплаты лизинговых платежей. В соответствии с п.2 статьи 28  Федерального закона «О финансовой аренде (лизинге)», размер, способ осуществления и периодичность лизинговых платежей определяются договором лизинга с учетом положений закона о лизинге. Данное положение закона создает условия для построения различных взаимовыгодных графиков лизинговых платежей. В нашей модели мы исходили из предположения, что для компании-лизингополучателя предпочтительно сбалансировать график лизинговых выплат в течение всего срока действия договора, что возможно сделать путем использования аннуитетной схемы (схемы финансовой ренты). Мы предполагаем, что приобретаемый актив (предмет лизинга) не требует продолжительных сроков ввода в эксплуатацию, а потому первый лизинговый платеж может быть уплачен сразу после начала эксплуатации, т.е. в начале базового (нулевого) периода модели. Таким образом, в целях иллюстративного примера мы рассматриваем схему уплаты лизинговых платежей, соответствующую так называемой ренте пренумерандо⁷. Обоснование схемы расчета примерной суммы одного лизингового платежа приводится ниже (после рассмотрения всех остальных параметров). Нужно также отметить, что модель позволяет реализовать и индивидуальные графики лизинговых платежей.

Процентная маржа лизинговой компании и схема её исчисления. Данный параметр представляет собой ставку доходности, которую лизинговая компания требует к уплате в счет покрытия своих расходов (отличных от процентов за привлеченные кредиты и платы за страхование имущества, которые мы учитываем в составе лизинговых платежей обособленно), а также получения прибыли. Как правило, процент маржи начисляется на сумму остаточной стоимости переданного в лизинг актива, т.е. на часть первоначальной стоимости актива, которую лизингополучатель еще не возместил лизинговой компании.

Эффективная процентная ставка по привлечению финансовых ресурсов, доступная лизинговой компании.Данный параметр с точки зрения реальной практики оценки эффективности лизинга является наиболее спорным, поскольку, если лизинговая компания не раскрывает подробный расчет сумм лизинговых платежей, становится весьма трудно предположить, по какой цене лизинговая компания имеет возможность привлекать кредитные ресурсы. Но в то же время данный параметр имеет очень важное значение, т.к. суммы процентов непосредственно включаются в расчет будущих платежей лизингополучателя. Мы включили данный параметр в модель, исходя из соображений исследования следующего вопроса: как влияет различие в ссудных процентных ставках, доступных лизингополучателю и лизинговой компании на момент заключения сделки, на сравнительную эффективность схем лизинга и схемы самостоятельного приобретения актива с частичным покрытием заемными средствами. В ряде статей на тему оценки эффективности лизинга, как правило, принимается, что процентная ставка едина для всех участников сделки. Однако на практике это может быть, и даже скорее всего будет не так: многие лизинговые компании, в т.ч. крупные, созданы как дочерние по отношению к банкам структуры, соответственно ставка привлечения кредитных ресурсов для таких компаний может быть существенно ниже, чем рыночные ставки по кредитам, которые доступны простым компаниям-заемщикам. Таким образом, предусматривая в модели допустимость различия в процентных ставках привлечения заемного финансирования лизинговой компанией и компанией-лизингополучателем, мы получаем интересную возможность посмотреть, как указанное различие, при прочих равных параметрах, повлияет на выбор компанией, нуждающейся в активе, схемы финансирования.

Тариф страхования лизингового имущества. В соответствии с п. 1 ст. 21 ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)», предмет лизинга может быть застрахован от рисков утраты (гибели), недостачи или повреждения с момента поставки имущества продавцом и до момента окончания срока действия договора лизинга, если иное не предусмотрено договором. В том случае, если согласно договору страхование актива осуществляет лизинговая компания самостоятельно, сумма страховых взносов будет включена в поток лизинговых платежей. Именно данную ситуацию мы рассматриваем в рамках нашего иллюстративного примера⁸. При этом, мы исходим из условного предположения (допущения), что договор страхования перезаключается лизинговой компанией ежегодно, а страховой платеж рассчитывается как произведение страхового тарифа и – в качестве приближения страховой суммы – остаточной стоимости актива, определенной в соответствии с линейной схемой начисления амортизации (без дополнительных коэффициентов)⁹.  

Схема обоснования суммы лизингового платежа в модели.

Мы предполагаем, что лизинговый платеж включает в себя, как минимум, 4 составляющие, определяемые, в частности, с использованием 4 параметров, описанных выше¹⁰:

1. Сумма амортизационных отчислений, исчисленных за период в соответствии с выбранной схемой начисления амортизации в налоговом учете (соответственно, для предмета лизинга будет использоваться специальный коэффициент, равный 3). Данная составляющая лизингового платежа характеризует собой возмещение лизингодателем части первоначальной стоимости актива, приобретенного лизинговой компанией¹¹. При этом в состав последнего лизингового платежа входит вся сумма амортизации, которая должна быть доначислена, чтобы остаточная стоимость актива стала равной нулю: данный расчет, по сути, эквивалентен включению в состав последнего лизингового платежа выкупной стоимости актива.

2. Проценты по кредитным ресурсам, привлекаемым лизинговой компанией на приобретение актива, передаваемого в лизинг. В иллюстративном примере, который последует далее, мы исходим из предположения, что лизинговой компании необходимо привлечь 80% от цены приобретаемого актива (включая НДС). При этом кредит привлекается на срок, равный сроку лизингового договора, с погашением основной суммы долга равными платежами (с начислением процентов на остаток долга в начале каждого периода)¹².

3.Страховой платеж. Данный элемент лизингового платежа призван компенсировать расходы лизинговой компании на страхование предмета лизинга. Схема расчета страхового платежа за каждый период была оговорена выше (при рассмотрении параметра модели «страховой тариф»). Мы предполагаем, что компания-лизингополучатель не желает страховать актив (и у нее нет такой обязанности) по истечении срока договора лизинга.

4. Маржа лизинговой компании. Данная составляющая лизингового платежа призвана покрыть прочие расходы лизинговой компании, связанные со сделкой, а также часть общехозяйственных расходов и обеспечить ей определенную прибыль. Сумма маржи за каждый период считалась как произведение ставки маржи на остаточную стоимость актива на начало соответствующего периода, при этом для определения остаточной стоимости использовались схемы амортизации с применением специального коэффициента 3, предусмотренные налоговым законодательством.

(5). Налог на имущество (в случае лизинга с учетом актива на балансе лизингодателя). В случае рассмотрения схемы лизинга, где актив учитывается на балансе лизинговой компании, в расчет также включается налог на имущество, который должна уплатить лизинговая компания, поскольку именно она является балансодержателем актива. При этом база по налогу на имущество рассчитывается в соответствии с расчетом остаточной стоимости актива бухгалтерским МУО с коэффициентом 3.
Таким образом, лизинговый платеж за период определяется по следующей формуле:

                                             (1)
где:      сумма лизингового платежа (период t);
сумма амортизационных отчислений (период t)
 расчетная сумма страхового платежа на очередной период (t)
 сумма процентов по кредиту, привлекаемого лизинговой компанией (период t)
маржа лизинговой компании (период t)
налог на имущество (слагаемое взято в специальные скобки, т.к. распространяется только для лизинга с учетом актива на балансе лизинговой компании)

Внимательный читатель легко заметит, что при таком порядке расчета лизингового платежа их сумма в большинстве случаев будет убывать во времени до самого последнего платежа по договору, что обусловлено возможностью ускоренной схемы начисления амортизации, убыванием сумм страховой премии в более отдаленных периодах, снижением сумм процентов к уплате лизинговой компанией, убыванием абсолютных значений маржи, начисляемой на остаток невозмещенной лизингополучателем стоимости актива.

Так, например, для трехлетнего договора лизинга график лизинговых платежей, рассчитанных по схеме типа (а), вполне мог бы выглядеть так: 1-й платеж = 500, 2-й платеж = 400, 3-й платеж = 250. Как перейти от такой неравномерной схемы платежей к ренте пренумерандо, которую мы планируем использовать в прочих расчетах модели? Схема пересчета относительно проста: мы предполагаем, что первый лизинговый платеж, рассчитанный по логике формулы (а), уплачивается в начале базового («нулевого») периода, второй платеж – в начале следующего («первого») периода и т.д. Затем мы находим приведенную (дисконтированную) стоимость неравномерного потока лизинговых платежей, например графика платежей (500; 400; 250):

   (2)

В нашей модели в качестве ставки дисконтирования мы берем значение параметра процентная ставка привлечения финансовых ресурсов, доступная лизинговой компании¹³ (допустим, она равна 14%). В расчете (2) в операнде суммирования “TimeLease” показывает срок договора лизинга.

Далее, мы рассчитываем эквивалентный денежный поток с использованием такой же ставки дисконтирования, как и в расчете (2), по формуле:
  3)
Для потока платежей (500; 400; 250) с приведенной стоимостью 1043 данная формула даст следующий результат:
    (4)

Таким образом, индивидуальному потоку лизинговых платежей (500; 400; 250) с уплатой первого платежа в начале первого периода при ставке дисконтирования, равной 14%, соответствует эквивалентный денежный потока типа ренты (аннуитета) пренумерандо (394; 394; 394).

НДС с лизинговых платежей и его влияние на денежный поток.

Лизинговая компания, применяющая общую систему налогообложения, включает в сумму каждого лизингового платежа НДС, который уплачивается лизингополучателем вместе с основной суммой платежа. В то же время лизингополучатель, применяющий общую систему налогообложения имеет возможность принять к вычету сумму уплаченного НДС и, таким образом, уменьшить общую сумму НДС к уплате в бюджет. С точки зрения денежного потока лизингополучателя, НДС по лизинговым платежам оказывает нулевое воздействие на суммарный (!) денежный поток по лизинговой схеме (что уплачиваем лизинговой компании – отток денег, то и принимаем к вычету – приток экономии по налогу). Исходя из этого, при расчете денежных потоков по лизинговым схемам мы не рассматриваем потоки, обусловленные необходимостью уплаты или возможностью вычета НДС.

Построение денежных потоков по каждой схеме финансирования.

Перед тем, как подробно рассмотреть моделирование денежных потоков по каждой схеме, определимся с конкретными значениями исходных параметров модели:

Таблица 2. Исходные параметры модели для базового иллюстративного примера.

Первая схема – Самостоятельное приобретение актива.
Расчет денежных потоков, связанных с данной схемой, представлен в таблице 3.

Таблица 3. Моделирование денежного потока по схеме «Приобретение актива собственными силами»¹⁴

Рассмотрим построение потоков в таблице 3 более подробно. Во-первых, сразу отметим общий принцип отражения потоков в таблицах для всех схем финансирования: все числа в ячейках таблицы отражают, соответственно, оттоки или притоки средств на начало периода, указанного в верхней строке таблицы (строке номеров периодов). Такая логика построения таблицы весьма удобна тем, что имеется возможность четко проследить, какие элементы денежного потока должны быть продисконтированы (т.е. ожидаются в будущем) и с каким периодом (число лет) данное дисконтирование должно проводиться. Проще говоря, все денежные потоки, которые отражены в столбце таблицы с номером «0» не дисконтируемы, т.е. соответствующие денежные потоки сопряжены с моментом начала реализации проекта (в отдельных случаях такое сопряжение условно, что неизбежно при построении денежных потоков для шага, превышающего квартал). Аналогичным образом суммы, отраженные в столбце с номером «1», должны быть продисконтированы на срок, равный одному периоду применения ставки дисконта (в нашем случае это год), и т.д.

Относительно логики построения отдельных потоков таблицы 3 можно сделать следующие замечания:
1. Стоимость актива, включая НДС, оплачивается в начале реализации проекта. Данные оттоки денежных средств отражены в первых двух строках таблицы.

2. Суммы по третьей строке таблицы (принятие НДС к вычету), рассчитаны на базе общей суммы НДС к вычету (18 000 ед.) и графика возмещения (зачета) НДС, который предполагает, что 80% суммы НДС (14 400 ед.) может быть принято к вычету в первом, базовом периоде модели, в то время как 20% суммы НДС (3 600ед.) будут приняты в течение следующего периода. В целом денежный поток по третьей строке призван отразить экономическую логику того, что предприятие не сможет принять к вычету (или возместить из бюджета) всю сумму НДС, уплаченную поставщику инвестиционного актива.

3. Расчеты в четвертой строке таблицы отражают прирост оборотных активов компании, возникающий за счет амортизационного щита по налогу на прибыль. Для того, чтобы рассчитать суммы указанной экономии, необходимо знать график начисления амортизации в соответствии с выбранным методом (в целях налогообложения). Поскольку мы выбрали на уровне исходных параметров линейный метод (специальный коэффициент не применяется, поскольку актив не является предметом лизинга), а нормативный срок службы актива составляет 10 лет (пятая амортизационная группа), то ежегодная сумма амортизации составит 10 000 ед. (100 000*1/10). Соответственно, сумма годовой экономии по налогу на прибыль будет равна 2 400 ед. (0,24*10 000). Предприятие сможет пользоваться амортизационным щитом по налогу на прибыль в течение 6 лет владения активом, поэтому последний раз оно сможет прибегнуть к амортизационному щиту в начале седьмого года (по суммам амортизации, начисленной, соответственно, за последний, шестой год владения активом), после чего актив будет реализован.

            (5)

В формуле (5) используются, соответственно, остаточная стоимость актива (определенная с учетом выбранного метода амортизации в целях бухгалтерского учета) на начало предыдущего года и на начало текущего года (момент, когда должен быть уплачен очередной налог на имущество). Поскольку в целях бухгалтерского учета в нашем примере выбран нелинейный метод (метод уменьшаемого остатка), то налог на имущество после первого года использования актива равен 0,022*((100 000 + 80 000)/2) = 1 980 ед., что за вычетом экономии по налогу на прибыль составит отток денежных средств в начале второго года (период «1»), равный 1505 ед. Итак, денежные оттоки по пятой строке таблицы отражают влияние на оборотные средства компании необходимости уплаты налога на имущества с приобретенного актива.

5. В шестой строке таблицы отражается денежный приток от реализации актива по прогнозной рыночной цене в конце периода фактического пользования активом. Здесь необходимо учесть возникновение дополнительных обязательств по налогу на прибыль с дохода от реализации актива. В нашей модели предусмотрено (данная логика расчета реализована во всех схемах финансирования), что если остаточная стоимость актива по данным налогового учета равна или превышает цену от реализации актива (без НДС), то результатом данной операции будет убыток и, следовательно, это не повлечет за собой дополнительных обязательств по уплате налога на прибыль¹⁵. В противном случае из суммы дохода от реализации вычитается сумма прироста налога в размере 0,24 ? (Цена реализации – Остат. стоимость актива в НУ).

В общем и целом, мы видим, что при рассмотрении схемы приобретения актива самостоятельными силами компании суммарный денежный поток вполне прозрачен: вначале происходит крупный отток средств, который в последующие годы частично компенсируется за счет амортизационного налогового щита, а также ожидаемых поступлений от реализации актива при выбытии, при этом вычитаются оттоки по обязательствам по налогу на имущество.

Здесь можно задаться вопросом: а где же, собственно, денежный поток, связанный с уплатой процентов за кредит, взятый для покрытия части расходов на приобретение актива? Вопрос вполне оправдан. После описания структуры суммарных денежных потоков для лизинговых схем, мы вернемся к данному вопросу и покажем, что включение процентных расходов (кстати говоря, за вычетом сумм экономии по налогу на прибыль) в суммарный денежный поток по схеме самостоятельного приобретения актива не требуется, поскольку метод оценки сравнительной эффективности различных схем основывается на расчетах ставки IRR (а не чистой приведенной стоимости, NPV, как это чаще всего бывает), значение которой должносопоставляться состоимостью альтернативного источника финансирования.

следующая страница